特约记者胡天姣深圳报道

　　欧洲央行加息周期和疲弱的数据势头之下，分析师预计欧元区经济在下半年将出现一段停滞期。

　　“欧洲正面临周期性挑战，经济处于衰退边缘，商业景气极度低迷。”威灵顿投资高级董事总经理、基金经理Dirk Enderlein在接受记者专访时称，紧缩的货币政策开始对经济活动产生影响，最新的银行贷款调查显示，经济势头进一步疲软。

　　但Dirk Enderlein认为，这些都是短期问题，经历了十多年的增长乏力后，欧洲的经济前景从结构上看要好得多，主要原因包括：更多的财政支出、正利率的回升，以及能源转型主导的下一个超级周期。

　　欧洲央行此前于当地时间9月14日宣布加息25个基点至4%，为连续第十次加息。大部分机构预计欧洲央行的加息周期现在已经结束，该央行将在2024年之前保持4.00%的利率不变。

　　该央行同期将今年通胀预期从5.4%上调至5.6%，将明年的通胀预期从3%上调至3.2%，并称物价增长预计仍将长时间维持在过高的水平。

　　欧盟统计局数据显示，欧元区8月通胀率按年率计算为5.3%，与7月持平。

　　 Dirk Enderlein表示，虽然先行指标显示核心和总体通胀率将下降，但更重要的问题是通胀率是否会下降到足够的程度，以及通胀率可能会在哪里稳定下来。

　　在多年几乎没有通胀的情况下，欧洲的通胀将稳定在一个结构性较高的水平，欧洲央行2%的目标将很难持续实现。其说，支持性财政政策、离岸外包和能源转型中的材料投资，再加上人口结构变化和有限移民导致的熟练劳动力严重短缺，将使通胀在结构上高于过去十年的水平。

　　乐观的一面是，中期强劲的增长前景和结构性较高的通胀使欧洲成为一个有趣的投资地区，尤其是对多空投资者而言。

　　多空策略指在持有股票多头的同时持有股票空头进行风险对冲，以达到控制风险的目的。

　　目前，欧洲股票的定价仍反映了低增长和低通胀的环境(过去15年的经济环境)。市场内的估值分散度近历史最高水平，成长型股票(低增长/低通胀的赢家)和低融资成本的受益者，与价值型股票(高增长/高通胀环境的潜在赢家)相比，显得异常昂贵。

　　“我们有可能正处于制度大变革时期，欧洲股票市场的领导地位在未来三到五年内或大不相同。”Dirk Enderlein称，这种大规模的机制变革通常每10到15年发生一次，上一次是2008年的全球金融危机，当时成长股开始上升，并在十多年的时间里跑赢大盘。

　　融资成本明显上升，且不太可能回到过去10年的低水平，过去10年推动股市的一些趋势出现逆转。估值和仓位似乎并未反映出新机制，估值增长与价值之间的差距仍处于创纪录高位。

　　由此，在过去十年中备受冷落的一些板块(国防、银行等)，尤其是基本面强劲的板块，有可能开始跑赢大盘，而近年来暴涨的板块(科技)则可能相对回落。“关注基本面的多空投资者同时将迎来绝佳的环境。”

　　威灵顿团队认为，三个关键的市场动态变化将为多空投资者创造机会：结构性通胀和利率上升、股票市场中不同的市场领导地位，和估值开始重新变得重要。

　　从通胀上升和利率上升中获益的行业(银行)，以及可能会陷入困境的行业(德国和瑞典的房地产)。此外，国防领域将从政府有针对性的财政支持中获益。

　　由于过去10年中采用了全面的环境、社会和公司治理排除标准，许多全球投资者都低配了国防类股票。Dirk Enderlein表示，目前，围绕国防和ESG的心态正在发生变化，导致许多国防股的排除政策发生逆转。预计该趋势将继续推动资金流入这些股票。

　　 Dirk Enderlein及其团队正在以总风险敞口的上限运行多空策略。通常会在多头组合中寻找稳定、“乏味”的公司，因该机构偏爱资产负债表强劲、可重复的自由现金流、强大的管理团队以及具有强大竞争定位的公司。投资者可以长期持有这些公司，从持续的超额收益中获利。相反，空头目标的公司的股价可能更“戏剧化”，由不存在的现金流、薄弱的资产负债表甚至虚假会计驱动，因此必须以截然不同的方式进行交易。

　　 ESG投资成为机构考量的重要因素。公司治理，包括管理层薪酬、董事会组成、资本配置和激励，是团队评估公司过程的关键部分。Dirk Enderlein说，管理实力和诚信应该渗透到公司管理层如何思考和处理治理，以及环境和社会方面。因此关键的方面不仅是在这些问题上的管理透明度，而且是解决这些问题的方法以及它们如何发展的结果。

　　如，一家经营良好的公司可能在ESG方面得分很高，但仍容易受到网络攻击，在多样性方面得分较低，其碳足迹或减排目标与同行相比表现不佳。如何处理这些问题并就任何此类问题进行沟通是关键，稳固的公司治理至关重要。

　　其称，ESG标准和监管可能会随着时间的推移而继续演变，而这种演变可能会在目前基于当前指导方针而被排除在ESG讨论之外的行业(例如国防)创造有趣的投资机会。